Ernani Torres, professor do instituto de economia da UFRJ

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    22-Jan-2018

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  1. 1. A Poupana Privada e o Financiamento Corporativo de Longo Prazo Ser que o Brasil est se tornando normal? Ernani Torres ernanit@hotmail.com 65 Forum de Debates Brasilianas Novembro de 2015
  2. 2. Caractersticas do Mercado de Crdito Brasileiro no incio da dcada de 2000 1. Escasso: Baixa Relao entre Estoque de Crdito ao Setor Privado/PIB 2. Voltil - Processos de Ajuste Externo e Inflao 3. Taxas de Juros Elevadas 4. Concentrao elevada e estritamente regulado 5. Forte participao dos bancos pblicos 6. Curto prazo: mercado voluntrio de crdito corporativos longo prazo bancos e ttulos - praticamente inexistente
  3. 3. O Quadro mudou: Crdito ao Setor Privado no Brasil j superior mdia internacional Fonte: Banco Mundial 2015 Crdito ao Setor Privado por Bancos de Depsito (Em % do PIB) 41,8 27,1 54,7 63,5 24,8 26,7 39,5 37,6 60,5 76,6 99,9 93,9 31,6 30,9 Brasil Mundo Pases Alta Renda Amrica Latina
  4. 4. ... liderado pelas famlias: consumo e habitao Fonte: Banco Central do Brasil (2015) Crdito s Pessoas Jurdicas, Fsicas e Habitao (Em % do PIB) 3,4 7,16 15,78 15,6 16,4 28,4 1,3 8,0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2009 2010 2011 2012 2013 Pessoas Fsicas Pessoas Jurdicas Habitao
  5. 5. Forte concorrncia entre bancos nacionais pblicos e privados Fonte: Banco Central do Brasil ,2015, Elaborao dos Autores Estoque de Crdito por Tipo de Controle de Banco (Em % do PIB) 9,7 11,3 30,0 9,4 14,6 18,4 5,2 7,8 8,3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Estatais Privados Nacionais Estrangeiros
  6. 6. Bancos pblicos atuaram como estabilizadores das flutuaes do crdito corporativo privado Fonte: Banco Central do Brasil ,2015 Crescimento do Crdito s PJ por Fonte de Recursos em 12 meses (Em % aa) 3,21 -0,83 1,6 -0,58 -0,25 1,01 2,32 0,2 1,51 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 No Direcionado Direcionado
  7. 7. BNDES teve papel relevante no financiamento de longo prazo, principalmente ps-2008 Fonte: Banco Central do Brasil ,2015, Elaborao do Autor Crdito do BNDES frente ao PIB e frente ao Crdito Total dos Bancos (Em % ) 5,6 6,2 10,8 12,1 21,9 15,7 20,1 20,5 12 14 16 18 20 22 24 5 6 7 8 9 10 11 12 13 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 BNDES Emprstimos/PIB (esq) BNDES Empr. /Total Bancos (dir.)
  8. 8. ... graas ao financiamento do Tesouro Nacional Fonte: BNDES, 2015, Elaborao dos Autores BNDES: Principais Fontes de Recursos ao ano (Em % ) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 67% 66% 53% 40% 30% 28% 27% 27% 26% 8% 6% 16% 38% 46% 50% 53% 53% 54% 8% 7% 6% 4% 4% 4% 3% 4% 5% 7% 9% 16% 12% 9% 8% 6% 8% 7% 10% 12% 9% 7% 12% 10% 7% 8% 8% Fundos institucionais Tesouro Exterior Outros Patr. Lq.
  9. 9. Metade dos Creditos do BNDES so originados e mantidos em carteira pelos bancos comerciais Fonte: BNDES ,2015. Elaborao dos Autores BNDES : Operaes Diretas e Indiretas (Em % )
  10. 10. E o mercado de ttulos corporativos? Fonte: Banco Mundial (2015) Estoque de Ttulos de Crdito Privado (Em % do PIB) 22,8 12,0 15,8 5,8 9,1 4,0 14,4 8,2 8,6 Pases 1990 1995 2000 2005 2011 Estados Unidos 68,2 77,2 94,6 105,7 91,9 Coria do Sul 27,9 37,0 50,7 53,0 59,3 Malasia 18,2 30,5 32,8 47,4 58,1 Frana 49,4 45,6 34,2 38,3 56,3 Japo 38,5 41,9 48,1 41,0 37,2 Alemanha 52,5 57,1 34,9 24,0 China 3,3 2,5 7,1 10,7 23,1 Brasil 8,3 8,4 12,7 21,7 Mexico 1,3 1,2 9,8 13,9 15,7 Reino Unido 12,8 12,9 18,3 15,1 12,3 India 0,3 1,0 0,4 0,9 4,9
  11. 11. Ttulos Corporativos foram um destaque em termos de crescimento Fonte: ANBIMA Brasil: Estoque de Ativos Financeiros(Em % do PIB) 22,8 12,0 15,8 5,8 9,1 4,0 14,4 8,2 8,6 Financial Assets 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* Ttulos Corporativos Debentures 6,6 7,9 8,2 8,7 9,0 9,6 11,6 12,0 12,8 Outros 0,1 0,1 0,6 0,5 0,3 0,3 0,2 0,3 0,2 Sub-Total (a) 6,6 8,0 8,8 9,2 9,3 9,9 11,8 12,2 13,1 Financial Corporate Bonds CDBs 14,5 14,9 24,1 25,6 22,6 18,2 14,8 13,2 11,0 L.F.s 0,0 0,0 0,0 0,0 0,8 3,6 5,4 7,0 6,8 Outros 0,1 0,3 0,2 0,6 1,5 0,7 0,7 0,6 0,6 Sub-Total( b) 14,6 15,2 24,3 26,2 24,1 22,5 20,9 20,8 18,4 Tit. Cesso de Crdito (c) 1,2 1,0 1,4 2,3 2,6 3,3 4,6 6,1 8,1 Titulos Privados Ta+b+c) 26,3 22,3 24,6 35,4 38,0 36,6 37,0 38,8 41,1 Ttulos Pblicos(d) 54,5 46,1 46,0 41,7 43,2 42,5 43,0 43,6 41,9 Total (a+b+c+d) 80,8 68,4 70,6 77,1 81,1 79,2 80,0 82,4 82,9
  12. 12. ... mas a maior parte das operaes so de arbitragem fiscal e regulatria dos bancos Fonte: AMBIMA, 2014 Estoque de Debntures por Tipo (% do PIB) 22,8 12,0 15,8 5,8 9,1 4,0 14,4 8,2 8,6 0,6 0,6 0,7 2,3 4,4 5,8 6,0 5,7 5,9 6,1 6,5 6,6 2,3 1,6 1,4 1,6 2,1 2,0 1,9 2,3 3,0 3,4 4,5 4,6 2,9 2,3 2,1 3,9 6,5 7,8 7,9 8,1 8,9 9,5 10,9 11,1 0 2 4 6 8 10 12 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Leasing Outros Setores
  13. 13. Mercado deslanchou com 476 Fonte: ANBIMA, 2015 Emisses de Debntures por Tipo de Distribuio(Em R$ bi) 22,8 12,0 15,8 5,8 9,1 4,0 14,4 8,2 8,6 0,0 0,0 16,0 38,7 48,2 109,5 78,5 86,0 57,0 31,8 13,7 15,8 3,0 15,0 10,9 3,7 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Ofertas Restritas Ofertas Registradas
  14. 14. Bancos so os principais atores na originao mas tambm na aquisio Fonte: ANBIMA Estoque de Debntures por Grupo de Detentores em 08/08/2013 (%) 22,8 12,0 15,8 5,8 9,1 4,0 14,4 8,2 8,6 78,8 4,1 15,0 1,3 0,8 Bancos Demais Inst. E Interm. Fin. Fundos de Investimento Prev. Privada (Fechadas) Outros Modelo uma forma de Originao, Distribuio e Aquisio
  15. 15. Debntures Incentivadas 22,8 15,8 5,8 9,1 4,0 14,4 8,2 8,6
  16. 16. Quais so as novidades? 1. Houve um rpido crescimento das operaes com dvida corporativa a partir de 2006. 2. Pelo lado da oferta de fundos para Investimento na Indstria e Infraestrutura: Lucros Retidos (45%), BNDES (27%); Fontes externas (12%); Debntures (12%) e Aes (4%) 3. Padro de Financiamento liderado por bancos e no pelo mercado de capitais. Qual a importncia do BNDES e dos bancos comerciais e dos outros provedores de fundos nesse processo?
  17. 17. Pela tica da proviso de fundos (2013) Estoque de Crdito de Longo Prazo em 2013 (Em %) Fontes PIB Total BNDES Direto 5,8 36,1 BNDES Indireto 5,6 34,9 Bancos ex Leasing 2,3 14,1 Fundos Investimento 1,7 10,5 Outros 0,7 4,3 Total 16,0 100,0 Fonte: BNDES e ANBIMA, Elaborao dos Autores BNDES fonte de mais de 2/3 do crdito de longo prazo, mas mercado j responde por 1/3
  18. 18. Pela tica da deciso de alocao de fundos (2013) Bancos comerciais comandam a alocao de crdito de longo prazo Tomador de Deciso Em % do PIB Em % BNDES 5,8 36,2 Outros Bancos 8,8 55,0 No - Bancos 1,4 8,8 Total 16,0 100,0
  19. 19. Existe competio entre o BNDES e os bancos comerciais? 1. Na maior parte dos casos, os dois sistemas so complementares e no competitivos entre si. 2. H frices em casos especficos: Petrobras em 2008 3. Entretanto, existe competio entre os dois sistemas do ponto de vista global: maximizao de taxas (TJLPxSELIC) 4. Quando Taxa Selic Elevada, empresas no gostam de emitir
  20. 20. Perspectivas para o financiamento domstico de longo prazo. 1. Mercado tem tamanho, mas dominado por bancos (arbitragem fiscal). 2. Colocao direta amarrada pela 400 da CVM. Tem emissores e investidores interessados 3. 12431 veio para ficar (arbitragem fiscal favorece) 4. Taxas do Tesouro elevadas demais e TJLP/BNDES baixas demais retardam o crescimento do mercado 5. Regulao no parece ser o problema principal hoje.
  21. 21. Recomendaes de Poltica 1. Reforma da Res. 400 da CVM Oferta pblica ampla Fim da autorizao prvia (modelo ingls) ou pelo menos criao da classe de emissores qualificados e de autorizao prvia 2. Ampliao da Debntures Incentivadas para outros setores de infra (distribuio de energia) e indstria 3. Reorientao do programa do BNDES de Emisso de Debntures em favor das incentivadas e no das debntures bancrias. Programa de emisso de R$ 50 bi at 2018.

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